金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的(de)来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋(qiú)能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市(shì)场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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