4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3郑业成是否已婚 郑业成是几线演员％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升—郑业成是否已婚 郑业成是几线演员—M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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