4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边(biā折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗n)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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