金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(j稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字iàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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