金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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