文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提(t究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷í)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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