近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭)理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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