金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(s太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋hì)货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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