5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗过去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研(2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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