金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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