金融界(jiè)5月15日消息(xī) 央(yāng)行今日(rì)进行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本月(yuè)MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机构分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示目前实(shí)际利率的(de)水平(píng)是比(bǐ)较(jiào)合适(shì)，且(qiě)4月28日政(zhèng)治局会议(yì)对(duì)一季度的(de)经(jīng)济复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资金面(miàn)可能造成(chéng)的扰动。

　　此前(qián)媒(méi)体报道(dào)称，自(zì)5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四(sì)大国有(yǒu)银行协(xié)定存款和(hé)通知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行(xíng)协(xié)定存款和通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期(qī)部(bù)分银行调(diào)降存款利率，严格(gé)上(shàng)不(bù)算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化(huà)”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河(hé)南、广(guǎng)东等(děng)多地中小银行(xíng)（地方农商行(xíng)为主）发布公告下(xià)调人(rén)民币存款(kuǎn)挂牌(pái)利率(lǜ)，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调(diào)，引发“降息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作为我国利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整(zhěng)存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降严格意义(yì)上(shàng)并非(fēi)真的降息。归根(gēn)结底，本轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降也属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资(zī)金(jīn)空转增(zēng)叠加银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民币(bì)存款维持高位，居民(mín)储蓄释(shì)放(fàng)速度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利(lì)率调降背景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多(dMedical staff可数吗，stuffuō)流(liú)向消费、房(fáng)贷、资(zī)本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月(yuè)降准以来(lái)，资(zī)金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)有所加剧。存款利(lì)率调(diào)降一定程(chéng)度上可以疏通(tōng)流Medical staff可数吗，stuff动性(xìng)淤积，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三(sān)、MLF等(děng)政策利率接连(lián)调(diào)降(jiàng)后(hòu)，银行净息(xī)差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规(guī)范吸储行为也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款利率调(diào)降(jiàng)客(kè)观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们认(rèn)为，这(zhè)并不足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及向金融(róng)资产流入(rù)；回归(guī)基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将利好高股息资(zī)产和长期国债(zhài)。客(kè)观上，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似(shì)，可以(yǐ)降低负债端成本(běn)，保护(hù)银行净息差(chà)。当(dāng)前(qián)流动(dòng)性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利率调(diào)降，理(lǐ)论上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促(cù)使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为(wèi)消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺(cì)激难度(dù)较大(dà)，倾向于(yú)认为(wèi)消费环比修复最(zuì)快的时候(hòu)已经过去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端(duān)利(lì)率(lǜ)仍有望(wàng)继(jì)续下探(tàn)，高(gāo)股息(xī)资产仍将(jiāng)占优。

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