近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股女生工资多少算正常，女生工资多少算正常东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年(nián)女生工资多少算正常，女生工资多少算正常底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力。

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