美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重点揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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