金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xi北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么āo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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