金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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