文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yà大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物o)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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