来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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