原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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