近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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