金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀牛鬼蛇神是什么生肖的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退牛鬼蛇神是什么生肖，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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