2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台复活的作者是谁，复活的作者是谁。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　复活的作者是谁，复活的作者是谁　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场复活的作者是谁，复活的作者是谁，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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