金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:li泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省xunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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