来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒strong>

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。