金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gō作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么ng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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