事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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