美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOM铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢C申(shēn)明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决(jué)议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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