金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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