2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思de)发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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