2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经(jīng)营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽)速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归(guī)母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板(bǎn)块平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电(d频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽iàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季度(dù)，大全(quán)能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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