美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首之字是什么结构的字，近字是什么结构季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下之字是什么结构的字，近字是什么结构跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)之字是什么结构的字，近字是什么结构示未(wèi)来还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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