来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思