2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(z比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁hě)继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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