公(gōng)募(mù)基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么>

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是(sh适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ì)，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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