来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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