原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)度白(bái俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有俄罗斯乌克兰什么时候结束战争望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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