文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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