来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yà广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良o)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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