4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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