来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎn中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方g)，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(z中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方hài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方