近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng发字有几画，发字有几画五行什么)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人发字有几画，发字有几画五行什么问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题发字有几画，发字有几画五行什么受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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