私(sī)募基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少对重点问题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完(wán)善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募(mù)生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明(míng)确的(de)基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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