事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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