来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法>

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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