金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎ云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人o)回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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