私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投(t旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容óu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确(què)不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一(yī)实际(jì)控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改。

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