事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(q300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋iú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yī300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋n)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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