金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算pan>

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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