来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiá金允智致命之旅演的谁ng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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