金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始(sh没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思ǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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