金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022行收入增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念(niàn)使(shǐ)得(dé)大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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